隨著鄭煤1705進入交割月，煤炭價格從年初以來的一輪上漲也宣告結(jié)束，09合約成為新的焦點。很多朋友私下里探討09合約怎么走，是做多還是做空，我的觀點是不知道。從價格上判斷，09目前500多的價格其實很合理，合理的理由是其可上可下，上可以到600甚至700，下可以到400，在行情明朗之前，個人認為很難形成百元以上的中級行情。今天主要想和大家交流下對未來煤價走勢的一些想法，請朋友們多指正、多提意見。

一、動力煤短期供需平衡點已現(xiàn)

價格作為反映供需的重要指標，是我最喜歡的用于衡量供需關(guān)系的依據(jù)。本輪上漲基本上始于1月中下旬，止于3月底。當3月底價格出現(xiàn)1元、2元的下浮下調(diào)時（需要有后續(xù)持續(xù)下跌做理論支持），我理解基本上達到了短期的供需平衡，價格拐點可能就是供需平衡的拐點。

另一個衡量供需關(guān)系的指標應(yīng)該是庫存。從2016年初至今，我國煤炭市場最重要的一個特征就是庫存逐月下降，到今年3月為止，已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)16個月的社會庫存下降，根據(jù)煤炭網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，庫存下降幅度超過2億噸。先不討論數(shù)據(jù)的準確性，單純從數(shù)據(jù)變化的趨勢看，3月庫存下降1106萬噸，較以往單月至少2000萬甚至3000萬以上的庫存下降大幅減少，說明供需在改善。

由于無法觀察到旬或者周頻率的產(chǎn)量及社會庫存變化數(shù)據(jù)，所以僅能從大方向上去判斷，但這并不影響對未來趨勢的分析。

二、形成短期平衡的供需變化

供給方面：3月國內(nèi)產(chǎn)量加速釋放，有兩會結(jié)束的原因，也有礦井加速驗收復產(chǎn)的原因，總之產(chǎn)量確實上來了。從3月產(chǎn)量看，全國原煤產(chǎn)量29976.3萬噸，日產(chǎn)煤967萬噸，較1-2月日產(chǎn)增加了108萬噸。此外，對比歷史數(shù)據(jù)，2016年日產(chǎn)最高的12月產(chǎn)量為31098萬噸，日產(chǎn)1003萬噸，目前產(chǎn)量較去年最高值差距大幅縮小。凈進口方面，3月進口2209萬噸，出口13萬噸，凈進口2196萬噸。據(jù)此計算，3月日均供給量為1037.8萬噸。2017年1-2月的日均供給量為972.8萬噸，3月增加6.68%。此外，根據(jù)網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)，我從供給和需求兩個維度進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)需求總是穩(wěn)定的高于供給。我理解可能是有部分違規(guī)產(chǎn)量未納入統(tǒng)計。

需求方面：還是用發(fā)電量來衡量，3月份火電發(fā)電量3961億千瓦時，日發(fā)電量127.77億度，較1-2月日發(fā)電量123.38億度高出4.39億度。同比增加3.55%。對比供給變化，3月煤炭產(chǎn)量增速高于發(fā)電量增速，是推動供需平衡的一個重要因素。

三、未來走勢分析

供給方面：根據(jù)價格變化和復產(chǎn)情況推斷，3月日產(chǎn)應(yīng)該是前低后高的，據(jù)此判斷，4月的日產(chǎn)應(yīng)該是會高于三月的。所以未來產(chǎn)量是會逐步增加的，直至產(chǎn)能基本飽和。

需求方面：進入4月以來，六大電的日耗雖然依然高位運行，但較三月有所下降。在政策高壓下，經(jīng)過了三月的平衡點后，逐步由供不應(yīng)求向供需緊張，再向供過于求變化。因此，不難解釋為何4月現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了回調(diào)，因為需求在下降，供給再增加，隨著時間推移，失衡的程度逐步加劇，導致4月價格大幅回調(diào)，全月下跌近60元。

供給是否存在天花板：推動本輪煤價上漲的主流觀點是276工作日制度，但是我一直堅持的則是產(chǎn)能不足（有相當?shù)恼{(diào)研樣本數(shù)據(jù)支持），即由于違規(guī)礦井的關(guān)停、在建礦井的政策性限產(chǎn)及虧損礦井和落后產(chǎn)能的退出導致的產(chǎn)能不足。兩者的最重要區(qū)別就是前者在放開330后，理論上產(chǎn)量會顯著增加，后者則是剛性退出，與工作日制度無關(guān)。事實上，從2016年10月開始一級安全礦井（幾乎覆蓋所有大礦）已經(jīng)不受工作日限制，經(jīng)過半年的產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量依然無法恢復到之前的水平，因此我的觀點應(yīng)該是被證實了的?；谶@個邏輯，探討產(chǎn)量的天花板就有價值了。未來增量主要來自于新投產(chǎn)礦井，在產(chǎn)礦井的驗收、投產(chǎn)是需要一個比較長的過程的，快的話也得幾個月的時間，何況很多在產(chǎn)礦還遠不到驗收的程度，為了產(chǎn)量一定是逐步增加的，但不會在某一時點集中釋放。接下來，在政策松綁后，短期內(nèi)產(chǎn)量會出現(xiàn)一個天花板，多少不好講，得看4月、5月的日產(chǎn)。七八月是夏季用煤高峰，較4、5月增幅較大，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或日耗數(shù)據(jù)，需求從大數(shù)上是能夠預(yù)測出來的。待4、5月產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布后，配合對現(xiàn)貨價格及庫存的持續(xù)跟蹤，如果相對有限的產(chǎn)量不能滿足季節(jié)性的需求增長，那么機會就真的“指日可待”了！

四、未來變數(shù)

基于供需，我覺得供給端的分析相對確定性較高，產(chǎn)量短期大幅增長的空間有限，但是需求端就不好說了。近日看到黑色系09合約價格大幅下跌，不禁讓人擔心后半年的需求。關(guān)于看空后半年需求的觀點和研究已經(jīng)很多了，在此不再累述，但我們能做的就是持續(xù)跟蹤需求的數(shù)據(jù)，比如六大電日耗、庫存變化等。

總之，目前動力煤市場是一個供需緊平衡的狀態(tài)，哪一方的變化都可能推動行情急速波動，由于供需都有一定的周期性，一旦形成，將有望出現(xiàn)一段不錯的行情。