剛剛過(guò)去的2023年，香港賺翻了。

香港金管局發(fā)布的信息顯示，2023年，香港外匯基金錄得2127億港元的投資收入，相當(dāng)于不光2022年虧的都賺回來(lái)了，外匯基金的總資產(chǎn)還增加了98億港元，至40178億港元，累計(jì)盈余為6524億港元。

如果按香港不到730萬(wàn)常住人口來(lái)計(jì)算，相當(dāng)于2023年外匯基金給每位香港人賺了三萬(wàn)塊，正好差不多是香港的平均工資水平。

不過(guò)，這一份未經(jīng)審計(jì)的成績(jī)單，在香港歷年外匯基金收益率還排不上號(hào)，畢竟只有4.5%，但放在去年其實(shí)挺不容易，況且如果沒(méi)有港股的拖累，整體收益率還會(huì)更高一些。因此香金管局總裁余偉文說(shuō)，“在這復(fù)雜多變的環(huán)境下，外匯基金年內(nèi)的投資表現(xiàn)亦經(jīng)歷了一些起伏，但整體取得良好的回報(bào)。”

那賺了這么多錢，拿出一些救救表現(xiàn)不佳的港股，行不行？在全球大型主權(quán)投資基金大賺的情況下，4.5%的收益率算是個(gè)什么水平？進(jìn)一步說(shuō)，“一榮俱榮、一損俱損”的全球大型主權(quán)投資基金，是理想的狀態(tài)嗎？

買大型科技股的主權(quán)基金都賺了

先看看賺錢的板塊：債券投資收益1440億港元；其他股票投資收益732億港元；其他投資收益115億港元。

根據(jù)余偉文對(duì)外匯基金2023年表現(xiàn)的評(píng)價(jià)，亮點(diǎn)有二：其一是，“外匯基金債券組合的收益金額更是歷年最高，主要因?yàn)閭找媛侍幱诟呶?，外匯基金持有的債券獲取可觀的利息收入”，其二，“全球股市于2023年大致向上，帶動(dòng)股票組合表現(xiàn)不俗”。

全球股市表現(xiàn)后文詳述。再看虧錢的板塊，有兩項(xiàng)：香港股票投資虧損155億港元；非港元資產(chǎn)外匯估值下調(diào)5億港元。

按照香港金管局2021年底公布的數(shù)據(jù)，外匯基金將其投資的72%分配給債券，12.3%分配給離岸股票，6.6%分配給存款，5.1%分配給海外房地產(chǎn)和其他私募股權(quán)投資，4%分配給香港股票。

就是這大致占組合4%左右的港股，貢獻(xiàn)了155億的虧損，而與香港股市去年的整體表現(xiàn)比起來(lái)，這個(gè)虧損數(shù)字也算對(duì)得起香港市民了。一些香港立法會(huì)議員呼吁外匯基金買入港股以支撐市場(chǎng)，遭到金管局副總裁李達(dá)志的拒絕。

他表示，“外匯基金的目的是維持港元穩(wěn)定，而購(gòu)買香港股票并不能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。”而余偉文也是直截了當(dāng)?shù)乇硎荆?ldquo;由于地緣政治緊張局勢(shì)以及降息時(shí)機(jī)，市場(chǎng)充滿不確定性”， “外匯基金的目的是捍衛(wèi)貨幣和金融穩(wěn)定。我們必須投資海外資產(chǎn)，并注重長(zhǎng)期投資。”

美元債券結(jié)算的高息，加上海外股市表現(xiàn)，共同推動(dòng)香港外匯基金在2023年賺了一票大的。但實(shí)話說(shuō)，無(wú)論是數(shù)字還是收益率，絕對(duì)值跟其他主權(quán)基金的表現(xiàn)比起來(lái)，外匯基金都算小巫見(jiàn)大巫。

比如挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG），2023年整體回報(bào)率達(dá)到了16%，利潤(rùn)達(dá)到2.22萬(wàn)億挪威克朗（2130億美元、1.48萬(wàn)億人民幣），無(wú)論按哪個(gè)幣種算都非常驚人，并且挪威人口比香港還少，相當(dāng)于給550萬(wàn)挪威人平均每人轉(zhuǎn)了26.9萬(wàn)元人民幣。

GPFG規(guī)模比香港外匯基金大不少，2023年的收益率卻是其3.5倍，關(guān)鍵就在于，GPFG將約71%的資金都投在了股票上，固定收益只占27.1%。在騰訊棱鏡第一篇報(bào)道中將之比喻為“大象起舞”，不過(guò)實(shí)際上，2023年起舞的大象，不止GPFG。

日本養(yǎng)老金投資基金（GPIF）2023年創(chuàng)了記錄，收益為34.31萬(wàn)億日元（合2320億美元、1.657萬(wàn)億人民幣），總資產(chǎn)規(guī)模上升了驚人約20%，其中從“海外市場(chǎng)”獲得14.3 萬(wàn)億日元的回報(bào)，從日本股票獲得了 12.88 萬(wàn)億日元的回報(bào)。GPIF配置股票的資金比例較挪威養(yǎng)老基金低，但配置目標(biāo)上限仍達(dá)到了50%。

去年全球規(guī)模最大的主權(quán)投資基金表現(xiàn)都不差，有些還賺了以前沒(méi)賺過(guò)的大錢，至于原因，統(tǒng)一的口徑是“全球股市優(yōu)異表現(xiàn)”，尤其是大型科技股表現(xiàn)強(qiáng)勁。至于日本可能還特殊一些，本國(guó)股市的收益照樣不少。

如果把統(tǒng)計(jì)周期變成去年，那么則又變成了統(tǒng)一的慘淡景象。根據(jù)Global SWF的數(shù)據(jù)，主權(quán)財(cái)富基金在2022年首次出現(xiàn)萎縮，大約總共損失了1萬(wàn)億美元。

從主權(quán)財(cái)富基金這個(gè)維度看，全球化早就實(shí)現(xiàn)了。大家整齊劃一地將資產(chǎn)配置到蘋果、亞馬遜、英偉達(dá)這些大型科技股票上，Insider Monkey數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年，對(duì)沖基金一致選擇的前10只股票的表現(xiàn)，優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)140個(gè)百分點(diǎn)以上。

所以發(fā)現(xiàn)沒(méi)，一榮俱榮，一損俱損。

主流敘事都離不開(kāi)大型科技公司

從職業(yè)的角度看，這當(dāng)然是好事兒，話題多了嘛。但又覺(jué)得與我沒(méi)有什么實(shí)際聯(lián)系，畢竟在這片土地上，大家還是以人民幣資產(chǎn)為主，因此我能很容易理解李小加在拾日談中的那句話，“全球最頂尖的精英們，在干著一群大媽在菜市場(chǎng)搶菜的事兒。”

為什么主權(quán)財(cái)富基金都對(duì)大型科技股青睞有加？除了被動(dòng)的資產(chǎn)配置，大概能總結(jié)成以下幾點(diǎn)原因：資產(chǎn)質(zhì)量，持續(xù)賺錢的能力；流動(dòng)性，隨時(shí)變現(xiàn)的能力；科技與未來(lái)，代表最先進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展方向；管理成本低，不用看那么多股票。

這個(gè)時(shí)代所有的主流敘事，都離不開(kāi)這些大型科技公司，或者說(shuō)就是被這些公司聯(lián)手推動(dòng)的，從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到云計(jì)算，從web3再到大模型，甚至就連中國(guó)企業(yè)卷出海，受益的依然是Google、Meta。

像Meta剛公布了史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)，四季度營(yíng)收401億美元，同比增25%，凈利潤(rùn)140億美元，同比暴漲3倍。營(yíng)收很大一部分是SheIn、Temu貢獻(xiàn)的，凈利的暴增則離不開(kāi)裁員。

所以高業(yè)績(jī)+分紅+大規(guī)?；刭?gòu)，即扎克伯克前腳減持，后腳股價(jià)仍然能一天漲20%，單日市值漲了2000億美元，相當(dāng)于漲了一個(gè)阿里巴巴還多。

這合理嗎？一個(gè)季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，真能值超過(guò)一個(gè)阿里巴巴？但誰(shuí)都知道不重要，結(jié)果如此，基于全球大型資本的共識(shí)，“合理”地推高了這些資產(chǎn)的價(jià)格。

但這些公司的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上有多大變化，能不能長(zhǎng)期延續(xù)這種增長(zhǎng)，其實(shí)難說(shuō)，并且亞馬遜、谷歌、還有最近暴漲的meta一邊裁員一邊暴漲，用我的同事蒲凡經(jīng)常說(shuō)的，“這反直覺(jué)啊”。順帶一提，蒲凡會(huì)在假期另一篇稿子中，進(jìn)一步講些虎狼之詞。

總之我以為，資金和情緒的共識(shí)對(duì)股價(jià)的作影響，遠(yuǎn)比什么公司內(nèi)在價(jià)值要大得多。

所以我在《徐大姐，悶聲賺了10個(gè)億》，給出一個(gè)結(jié)論，即徐大姐的這幾年的數(shù)次短線操作，我看不出邏輯端倪，雖然不敢說(shuō)沒(méi)有決策過(guò)程和依據(jù)，但擴(kuò)邊界、找手感的成分居多。能抓住拼多多這條大魚，最大的意義是她能勇敢地掀翻外界對(duì)自己的定義，另外就是二級(jí)交易不需要假他人之手，別騙自己就行。

但恰恰是這一點(diǎn)，也讓我對(duì)徐新能否長(zhǎng)期在二級(jí)市場(chǎng)獲取超額回報(bào)，是有所懷疑的。

因?yàn)閭€(gè)體的理性是有限的，你需要隨時(shí)感知大資金的共識(shí)和情緒，同時(shí)不斷跟自己的情緒做對(duì)抗。尤其是，她在二級(jí)市場(chǎng)的操作，跟其推崇的巴菲特、芒格差異明顯。

再例如比爾黃，當(dāng)時(shí)大家對(duì)他的倒掉除了唏噓，我認(rèn)為多少還有點(diǎn)喜聞樂(lè)見(jiàn)的情緒，“瞧，我早知道”。“飛得越高，跌得越慘”，這背后正是對(duì)個(gè)體的不信任，對(duì)個(gè)體的理性的嘲弄。

因此那些大型的投資機(jī)構(gòu)，無(wú)一不在強(qiáng)調(diào)自己的集體決策。最近，在投中網(wǎng)與貝恩投資竺稼的交流中，他數(shù)次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。在蘇世民那本《我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》中，也提到創(chuàng)業(yè)初期一宗失敗投資，引發(fā)自己對(duì)于集體決策制度的建立和完善。

日本前行長(zhǎng)所著的《動(dòng)蕩時(shí)代》中說(shuō)，任何國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)一些給后人留下巨大心理陰影事件，比如美國(guó)20世紀(jì)30年代的大蕭條，德國(guó)一戰(zhàn)后的惡性通脹就屬于此類事件，過(guò)去的事件作為集體回憶傳承下來(lái)，會(huì)對(duì)這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。

換句話說(shuō)，集體決策的無(wú)限理性跟個(gè)體的有限理性，無(wú)論最開(kāi)始的天平如何傾斜，最后總會(huì)偏向到集體，除了個(gè)體的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，也是建立在數(shù)次影響重大的歷史事件上的，這些影響會(huì)導(dǎo)致我們總會(huì)向前追溯，并通常會(huì)選擇看上去更安全的辦法。

這個(gè)安全的方法，通俗點(diǎn)說(shuō)，“隨大流兒”。

太過(guò)信任集體理性是好事兒?jiǎn)幔?/strong>